西南证券：获得浙江美大买入评级

2022-04-08西南证券股份有限该公司龚梦泓对浙江美大透过研究者并发布了研究者通报《2021年年报书评：累计保持强势增长速度，Q4承压人均持续上升》，本通报对浙江美大给出买入下调，理论上股价为14.28元。

浙江美大(002677)

房地产要点

事件：2021年该公司实现销售额]21.6亿元，上半年增长速度22.2%；归母清下同6.6亿元，上半年增长速度22.3%；扣非清下同6.4亿元，上半年增长速度17.2%。单本季来看，Q4该公司实现销售额6.3亿元，上半年增长速度6％；归母清下同2.1亿元，上半年增长速度2.6%；扣非后归母清下同2亿，上半年回升5.1%。此外，该公司拟每10股派挖掘出金股利6.6元，共计4.3亿元，分红部将64.1%。

累计销售额财务状况稳定增长速度，Q4人均持续上升。通报周内，在内置圹服务业零售量和零售额分别上半年增长速度28%/41%的着重下，该公司持续减轻技术创新和产品迭代换用，加速全方位营销管道工程和双品牌试运行策略，推动经营财务状况稳定增长速度。单Q4来看，四本季为厨电经销商的重点时间段，2020年该公司Q4销售额占比超过35%，基数较大叠加上半年疫情反复和房地产业遇冷因素，Q4该公司人均难免持续上升。

线上线下融合的发展，管道变革加速。通报周内，该公司大幅提高全方位管道工程，在线下多方位布局KA管道，通报周内可选330多个天狼星巴克系列产品零售店超市和195个天狼星巴克建材零售店超市；有利于完善经销管道，推动管道散开和终端网点扩大，通报周内该公司可选一级经销300多家，可选终端超市380个。在线上，该公司减轻电商市场推广和营销投入，开展浅层试运行，推动线上业务范围翻倍增长速度。此外，在该公司有利于提高与房地产业和家装该公司的合作的带动下，该公司工程管道快速增长速度。

盈利能力环比缓解。通报周内，在谷物涨价的因素下，该公司综合毛利部将为51.7%，上半年回升1.1pp。费用部将全面性，该公司经销商费用部将为11.2%，上半年持平；管理费用部将为6.5%，上半年回升0.1pp；财务费用部将为-0.7%，上半年上升0.5pp。综合来看，在该公司控本降费下，累计清净利部将为30.7%，上半年持平。单本季来看，Q4毛利部将为50.8%，上半年回升4.6PP，环比提升1PP；清净利部将为33.9%，上半年回升1.1pp，环比提升2.5pp，盈利能力环比缓解，稳定下来势头明显。

盈利预测与房地产建议。原计划2022-2024年EPS计有1.15/1.31/1.50元，慎重考虑该公司作为内置圹优质企业之一，有望充分享受服务业红利，维持“买入”下调。

风险预设：谷物价格或大大的波动、新品扩大远不如预期风险。

该股早先90天内共有21家政府机构给出下调，买入下调18家，增持下调3家；过去90天内政府机构目标均价为21.27。证券之天狼星净资产系统性工具显示，浙江美大（002677）好该公司下调为4天狼星，好价格下调为4天狼星，净资产综合下调为4天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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