华安证券：给予索通发展买入下调

2022-04-30华安证券股票有限新公司王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对索通其发展进行研究并发布了研究统计数据《存量利双升助业绩下降，进军锂电磁铁构筑新茁壮》，本统计数据对索通其发展说明了出售评估，当前股价为17.37元。

索通其发展(603612)

新公司事件真相

新公司披露2021年年报和2022Q1第五季统计数据：2021年，新公司充分利用民营企业94.58亿元（+61.65%）；充分利用归母销售额6.20亿元（+189.64%）；充分利用扣非后归母销售额6.14亿元（+193.47%）。2022Q1，新公司充分利用民营企业31.85亿元（+87.59%）；充分利用归母销售额1.58亿元（+44.21%）；充分利用扣非后归母销售额1.55亿元（+39.29%）。

阴极电子产品存量利双升，新公司业绩充分利用较低下降

1）存量：21年新公司建起发电存量满载开始运行，助力合作社生产控制能力技术创新较低。新公司充分利用预焙阴极产存量206.9万吨，下同+9.2%，充分利用电子产品销存量202.49万吨，下同+5.0%，其中出口销存量64.3万吨，下同+11.6%。2）利：因原涂层单价上升以及铌企业小规模较低盈余，预焙阴极单价涨势明显。据测算，统计数据年内新公司其他部门电子产品价格比共约4010.5元/吨，下同+48.1%；吨于大共约为729.5元，下同+62.3%；于大率为18.2%，增加1.6pct。3）22Q1预焙阴极单价继续上升，新公司盗垒盈余增速高达37.41%：统计数据年内，预焙阴极单价直到现在较低涨颓势，据SMM数据表明，22Q1预焙阴极均价共约5733.3元/吨，下同+49.3%，电子产品价格比下降叠加生产控制能力优势凸显，作出贡献新公司盈余控制能力小规模增加。

稳步后退预焙阴极发电存量扩张，遏制龙头地位

新公司近几年借助北铌迁移及早积极布局东北地区市场，以进一步增加销售额。索通云铌一期60万吨重大项目于2021Q4投产；索通云铌二期30万吨重大项目于2021年内顺利完成建设，预计22年内建起投产；索通豫恒35万吨重大项目停滞不前筹备操作过程中。2021年内新公司预焙阴极开始运行发电存量远超252万吨，预计2022年新公司将具备317万吨发电存量生产控制能力，远期建设2025年发电存量远超500万吨。

布局锂电磁铁碳涂层，打开新茁壮空间

在双碳氛围下，新公司构建“绿电+新型碳涂层”为其发展方向，年初进军电动车磁铁涂层重大项目。2022年4月新公司发布公告，拟外资7.2亿元在嘉北工业园区建设年产20万吨锂电池电池磁铁涂层一体化重大项目首期5万吨重大项目，蓝图建设周期为1年。此外，新公司配套770MW光伏绿电重大项目建设，保障白色能源供应。待重大项目建起投产后，电动车磁铁碳涂层有望成为新公司第二茁壮弧线。

外资敦促

我们预计新公司2022-2024年的营收则有136.8/173.2/204.1亿元，下同下降44.6%/26.7%/17.8%；归母销售额则有8.3/10.6/12.8亿元，下同下降33.6%/27.9%/20.7%；当前股价对应PE则有10X、8X、6X，维持“出售”评估。

风险提示

重大项目投产不及预期、电子产品单价波动风险、原涂层单价波动风险等。

证券之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究比较系统地，近三年计算准确度均值较低高达99.51%，其计算2022本年原属销售额为盈余7.32亿，根据下同相等于的计算PE为10.92。

月所盈余计算明细如下：

该股已经有90几天后共有7家独立机构说明了评估，出售评估5家，会德丰评估2家；过去90几天后独立机构目标均价为31.8。证券之星辰市价分析方法表明，索通其发展（603612）好新公司评估为3.5星辰，好单价评估为3.5星辰，市价综合评估为3.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最较低5星辰)

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