中信证券：云南电解铝减产便扩大 铝价上涨或超预期

中信证券发布报告书称，昆明省电解铝拖累数量增加，原定将受到影响欧洲各国电解铝降低成本70-80万吨，有助缓解欧洲各国电解铝供给阻力。电解铝增产与电力用电的争执短期很难解决，昆明电解铝拖累或连续性化。我们原定2023年电解铝用电将更加紧张，铝价年末微预估走强。

中信证券主要观点如下：

昆明省电解铝的企业迎来新一轮拖累，电解铝供给阻力料将缓和。

据上海有讯息，由于电力用电过剩，昆明南部电解铝的企业将按照总修建降低成本的40%-42%为标准展开负荷缺氧，较去年9年初拖累数量再继续增加20%。当前昆明省电解铝修建降低成本为532万吨，本次拖累数量原定翻倍70-80万吨，分之一欧洲各国电解铝运行降低成本的1.7%-2.0%。本次限电拖累将有助缓解欧洲各国电解铝用电阻力。

昆明省基建依赖度极高，来水偏枯引致电力紧张。

据统计局数据集，2022年，昆明省基建年发耗电翻倍3038.8亿千瓦时，分之一其总年发耗电的81.1%。火电年发耗电仅分之一其总年发耗电的12.2%，过剩之处效应有限。此外，昆明省是“西电东送”的最重要省份，2021年，昆明省输出耗电分之一其总年发耗电的46.2%。今年以来，昆明省降雨较较少，来水偏枯，水力发电承压。且昆明省外送耗电已处于低位，难以全面性降低。昆明省供电系统紧张状况短期难以得到缓解。

电解铝耗耗电两位数原定略高于年发耗电两位数，昆明省限电限产或成连续性。

基于《昆明省粉红色能源转型“十四五”规划》，2022-2025年昆明省年发耗电CAGR将翻倍7.8%。据爱丽丝，昆明省电解铝修建降低成本年末于2025年翻倍800万吨，对应耗耗电翻倍1080.0亿千瓦时，2022-2025年CAGR为22.6%，电解铝耗耗电两位数远略高于年发耗电两位数。随着电力供需争执的深化，昆明省电解铝限电限产或成连续性。且频繁拖累或引致的企业生产稳定性下降，复产积极性过剩，全面性受到影响降低成本释放。

限电拖累类比生产力转变，2023年电解铝行业原定持续紧平衡状态。

考虑到本次昆明省电解铝限电拖累可能会，2023年欧洲各国电解铝产量原定为4140万吨，总用耗电原定为4200万吨。假设房地产行业企稳，新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动，我们数据分析2023年电解铝乳制品为4179.4万吨，供需平衡为+20.6万吨，原定年末电解铝持续紧平衡状态，铝价具备上行动力。若年末拖累数量增加、复产节奏远超过预估或生产力两位数略高于预估，铝价上扬将微过预估。

风险因素：

电解铝拖累时间或某种程度远超过预估；电解铝复产后续微预估；电解铝中游生产力上涨远超过预估；美联储加息某种程度以及持续时间微预估。

投资策略：

昆明省电解铝拖累数量增加，原定将受到影响欧洲各国电解铝降低成本70-80万吨，有助缓解欧洲各国电解铝供给阻力。电解铝增产与电力用电的争执短期很难解决，昆明电解铝拖累或连续性化。我们原定2023年电解铝用电将更加紧张，铝价年末微预估走强。

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