东亚银行证券：给予山东玻纤增持评级

2022-04-30中银世界性金融机构股份有限新公司陈浩武,林祁桢对河北玻纤同步进行研究并发布了研究调查报告《玻纤行业景气沿袭，新公司降本增效，业绩可期》，本调查报告对河北玻纤注意到太古地产评估，当前股价为11.93元。

河北玻纤(605006)

新公司于 4 月底 28 日发布 2022 年一季报，Q1 产品销售 8.3 亿元，下同增长速度 13.0%，环比增长速度 20.5%；归母项下 1.8 亿元，下同增长速度 19.4%，环比增长速度 89.6%。

支柱评估的要点

去年产品销售利润下同环比皆降低，所致霍乱阻碍现金流环比下降少：新公司 Q1 产品销售 8.3 亿元，下同增长速度 13.0%，环比增长速度 20.5%；归母项下 1.8 亿元，下同增长速度 19.4%，环比增长速度 89.6%。Q1 出货货品提供劳务的现金 4.0亿元，经营负责管理活动现金净流量 1.0 亿元，环比分别减少 36.8%和 62.6%，降幅较大的主要原因为调查报告周内所致霍乱阻碍出货回款减少。

玻纤沿袭高景气，新公司盈利能力接下来降低：据业绩预告，22Q1 国际上、世界性玻纤纱供给量蓬勃，且沂水 3 线提前达产，新公司玻纤业务量价齐升。新公司出货/ 负责管理/ 财务/ 研发费用率环比下降 0.4/1.1/1.0/0.2pct ，下同变化-0.1/1.2/-0.3/0.9pct，出货毛利率与项下率分列 36.5%与 21.9%，下同分别上升 1.6/1.2pct，环比上升 3.4/8.0pct。

新公司冷修技改旧产线，接下来降本增效：2021 年 7 月底新公司对沂水基地生产线同步进行数位化升级改造，需求量由 6 万吨/年扩产至 10 万吨/年，人皆工效和产品质量进一步降低，中心等成本不断下降。目前，天炬节能年产 17万吨 ECER 数位化玻纤生产线项目前期增幅这两项等批准手续已完成。

玻纤需求接下来蓬勃，供给尾端压力较大：需求尾端，玻纤出口接下来景气，国际上风电、新能源汽车等供给量蓬勃，上周全面加强基建也将带动建筑物和管线领域的玻纤需求。 供给尾端， 21 年下半年新点火的需求量将陆续达产，据卓创讯息， 22 年年初仍有约 40 万吨需求量投产，供给接下来上升将给行业供需平衡产生一定压力。价位方面，4 月底上旬，无碱玻纤纱主流产品皆价下同环比基本整体而言。我们原计划粗纱价位有望维稳。

估值

新公司业绩合理我们预期，我们维持取而代之盈利假设。原计划 2022-2024 年，新公司产品销售分列 29.7、32.8、35.9 亿元；归母项下润分列 7.0、8.2、9.1 亿元；EPS 为 1.41、1.65、1.82 元，维持新公司太古地产评估。

评估面临的主要风险

玻纤需求远胜预期，国际上霍乱反复，燃料价位持续上升。

金融机构之星辰的设备根据近三年发布的研报数据量化，东吴金融机构黄诗涛研究员团队对该股研究极为深入，近三年假设准确度皆值为68.22%，其假设2022大奖归属项下润为盈利2.52亿，根据现价换算的假设PE为23.86。

除此以外盈利假设明细如下：

该股最近90年内一共6家机构注意到评估，出售评估4家，太古地产评估2家；基本上90年内机构目标皆价为21.15。金融机构之星辰估值深入研究工具说明了，河北玻纤（605006）好新公司评估为3星辰，好价位评估为3星辰，估值中心等评估为3星辰。(评估覆盖范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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