一季度“倒春寒”证券业分化随之而来 头部券商业绩韧性更足

天风证券公布研究成果报告称，申请采行改革方案和该机构转往化阐释同业行业自然生态，月内倒逼同业增加专业课程水平和风控能够，从价格战、人海战术、赎旧捡新倒量等低效竞争转往用比拼扎根产业研究成果深度、该机构投资者和高净值投资者覆盖合理性、适当投资者转往转往化率和留存率、商品保留量等值得注意竞争。从方向性投资博取弹性的高效用经营转往用增加投资准确性和可持续性的稳妥经营。这一全过程中，躯干同业依托投资实力、品牌优势和人才队伍，具备总体优势，业务范围机遇和投资者资源或将一直向躯干分散，富人管理和该机构业务范围卓越的躯干同业月内获得来得高估值账面。当前同业褶皱PB仅1.2倍，处于在历史上底部(13年以来5%分位以下)，建议把握股市回暖后同业营收和估值修缮的机遇，重点力荐：中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、华泰证券(601688.SH)、广发证券(000776.SZ)，建议关注中金公司(03908)、东方富人(300059.SZ)。

天风证券主要本质如下：

营收年中三年稳步上升，22Q1遭遇"倒春寒"躯干同业韧性来得足

21年证券交易所同业计有归母净利增加30%，年中三年稳步上升，19年以来同业加速扩表基本杠杆率增加至近4倍，营收能够持续性有所改善roe逾9.5%，富人管理产业链相关业务范围(进出口金融商品业务范围和Fund管理业务范围)营收表现厚实。22Q1证券业遭遇“倒春寒”，受自营业务范围拖累，证券交易所同业营收计有下滑46%，同业营收同转往化加剧，躯干同业韧性来得足。支出端，同业银行存款效益和减值计提负面影响大多有减弱，低利率商品环境下同业银行存款融资效益随着贷款置换后月内进一步降低。

富人管理：“含财量”总体增加，捡方投顾和券结Fund是做大商品保留的不可忽视抓手，Fund业务范围不可忽视性特别强调

21年证券交易所同业计有进出口金融商品业务范围净利润上半年+62%，占经纪业务范围利润比重逾到12%，分别较19/20年增加6.9/3.1pct.。捡方投顾和券结Fund是做大商品保留的不可忽视抓手，中金公司2021年富人管理捡方车费资产近800亿元，上半年大幅上升超180%，捡方投顾和券结Fund能适当努力Fund公司做大AUM，同业的角色从Fund公司资金流的下游转往移至下游，业务范围而政府能够月内总体增加，之外躯干同业在商品/投资者/小组年初总体布局，富人管理转往型效用初显。Fund管理业务范围利润占资管利润比重大获全胜，叠加参股Fund的投资收益贡献，Fund业务范围不可忽视性特别强调。股东主要为同业另有的躯干Fund公司营收增速普遍大于平大多增速，持续性为同业贡献也就是说利润。

摩根士丹利业务范围：申请采行有所改善上架自然生态，摩根士丹利战略协同作用愈加不可忽视

21/22Q1控股权融资额上半年分别+8.3%/8.1%，21年IPO融资额逾5427亿元，自始在历史上新高。摩根士丹利业务范围资源向躯干分散趋势日趋明显，2016-2021，证券交易所公司层面，摩根士丹利业务范围利润CR3/CR5分别由24/36%大幅提高至34%/48%。摩根士丹利从连接处实用价值走向协同实用价值，与该机构业务范围、投资业务范围、富人管理业务范围中间的协同作用愈加不可忽视，21年躯干同业另类子公司营收普遍大幅上升。

重投资业务范围：有所改善营收涨落，捡方业务范围本金转往化，躯干效应总体

同业加大非权益类投资以对抗商品涨落;给与申请采行和该机构转往化，融券业务范围和场外衍生品业务范围兼具高分散度和高成长性特点。捡方业务范围本金转往化，融券、场外衍生品业务范围为代表的自用需型证券、自营业务范围以满足该机构的效用投资人、股票交易策略性消费兼有，同业重投资业务范围从赚到“方向”的钱财转往变为转往“涨落”的钱财。统计证券交易所同业2019年以来效用调整后的投资收益情况，躯干同业投资收益来得加稳妥。

效用提示：商品极端涨落效用;投资商品改革方案持久;衍生品发展不及预期;该机构转往化进程不及预期。

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