东吴证券：获得司太立买入评级

2021-12-20东吴证券交易(601555)股份有限Corporation朱国广,周新明对司太立(603520)透过研究课题并发布了研究课题计划《水溶性化学合成轴线打下基础，营业营收具体来说已现》，本报告对司太立计算出来出售标准普尔，近期市值为64.0元。

司太立(603520)

入股其所

水溶性化学合成打下基础全球双龙地位。碘水溶性全球抗生素和化学合成Corporation重合度较高，借助于了整合，其中GEHealthcare占总全球水溶性化学合成年销用量仅次于市场份额。司太立深耕从业人员多年，长期以来为从业人员双龙恒瑞医药(600276)、正大彩云等采购，2018年收购欧美国家市场需求第二名的海神制药，2020年定增扩产市场需求翻倍。国际上四大双龙近年导入市场需求不多，欧美国家其他几家导入厂家难于顺利进入其供应链，而司太立导入市场需求大多且新科技、产品大多优，国际上巨头对司太立似乎从竞争对手为主移向合作，一方面打下基础从业人员长期以来轴线，提升中小企业总价，一方面Corporation的导入市场需求也得不到了必要消化。我们预计Corporation2020-2022年的化学合成年销用量（不含自用）并列960、1400、2000吨，定价和毛利率保持平稳或有所增加，预计营收尾端有40%以上的复合快速增长。

抗生素发力Q4开始营业营收持续广深铁路。2020年仙居车间着火市场需求恢复爬坡需时间，2021年Q3要对国采备货，Corporation2021年当年几个本季营业营收却是理想。2021年Q4开始，Corporation2021年6月初中标的碘海醇、碘克沙醇注射剂开始执标，共约定用量统计分析是每年200万瓶，按照当年四轮国采还原剂用量有共约定用量统计分析两倍有余。我们并不一定2021年Q4、2022年上半年用量并列50万、400万瓶，则导入营收并列5000万元、4亿元，导入营收共约为1000、8000万元，造成了显著的营收增用量。同时显然近一倍的化学合成和产物市场需求释放，我们预计2021年Q4开始Corporation营业营收将持续广深铁路，Corporation2021年Q4归母净营收共约为1.1亿元，单本季下同快速增长微150%。

长期以来看，Corporation化学合成全球市占总率有翻倍提升空间。欧美国家碘水溶性抗生素（相关联碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘普罗胺等）销售额市占总率2023年有望降至40%，该大部分集采当年有160亿元市场，论点集采降低成本60%，不考虑快速增长欧美国家抗生素营收25-30亿元，对应5-6亿元营收；化学合成和产物年销用量相对2020年有3倍以上快速增长，对应营收7亿元，共五营收微12亿元。抗生素海外出口方面也在南亚、南美洲等邻近地区有冲破，这大部分在短期内还未曾相关联在内。

营收预测与入股标准普尔：我们预测Corporation2021-2023年营业营收为19.20/27.14/32.88亿元，下同快速增长40.4%/41.4%/21.1%，归母净营收为3.45/5.54/7.24亿元，下同快速增长44.4%/60.8%/30.7%，EPS并列1.41/2.26/2.96元，以近期市值对应PE为45.48/28.27/21.64倍，Corporation作为欧美国家碘水溶性厂家，化学合成+抗生素整合减缓、集采关上抗生素放用量空间，发散化学合成市场需求逐步落地，Corporation具有很小的营业营收快速增长潜力，首次构成获得“出售”标准普尔。

似乎性高亮：EHS似乎性；从业人员竞争对手加剧似乎性；化学合成定价上涨似乎性；市场需求投产不及在短期内似乎性；新科技替代似乎性；高管变动系统性似乎性等。

该股最近90年内分别为6家独立机构计算出来标准普尔，出售标准普尔5家，增持标准普尔1家；过去90年内独立机构最终目标均价为61.19；证券交易之亮总价统计分析用以显示，司太立（603520）好Corporation标准普尔为3.5亮，好定价标准普尔为2.5亮，总价综合标准普尔为3亮。(标准普尔范围：1 ~ 5亮，最高5亮)