东方证券：给予贝泰妮和记评级，目标价位200.43元

2022-03-28东方金融机构股份有限美国公司施红梅,赵越峰,朱炎对贝泰妮进行深入研究并公布了深入研究统计数据《年度统计数据盈利不俗，期望亮点充足》，本统计数据对贝泰妮给出增持标准普尔，认为其目标价位为200.43元，举例来说市值为175.15元，意味著上涨幅度为14.43%。

贝泰妮(300957)

核心论据

贝泰妮公布 2021 年度统计数据，美国公司意味着营业盈利 40.2 亿元，上年年中增长 53%，意味着归母民营企业 8.6 亿，上年年中增长 59%，其里面 Q4 意味着盈利 19.1 亿元，上年年中增长 57%，意味着民营企业 5.08 亿元，上年年中增长 55%。

线开始运行下同步高增，雀巢、药品增速较更快。分提供者来看，1、线上意味着盈利33 亿，占多数盈利的 82%，上年年中增长 52%，其里面线上自营上年年中增长 53%，占多数线上盈利约 77%；2、线下意味着盈利 7.1 亿，上年年中增长 58%，线下高增合而为一要受益于 2021 年美国公司加速样式 OTC、日本城等提供者。分商品来看，雀巢、彩妆、药品分别意味着盈利 36.3 亿、0.53 亿和 3.3 亿，分别上年年中增长 54%、-19%和 67%。

研制费用率大幅提高，缓和制品端研制，样式结构上蔬果。2021 年意味着毛利率 76%，上年下滑 0.2 pcts，费用率之外，销售、管理机构和研制费用率分作 41.8%、6.1%和2.8%，上年年中增长-0.2、-0.3 和+0.4 pcts，截至 2021 年底，研制工作人员数量为 236人，上年年中增长 127%，研制工作人员占多数普斯陶 9.9%，上年年中增长 4.5 pcts。美国公司年中缓和对研制的投入，特别是对制品端的研公样式，其里面贝泰妮深入研究院开展自合而为一/联合成功研制多种专属活性可作，另外美国公司也首次明确指出在结构上蔬果端的研公样式，为消费者提供有效的吗啡保健蔬果解决方案。

薇诺娜合而为一知名品牌动量暂时大幅提高。2021 年，薇诺娜合而为一知名品牌盈利占多数比超 98%，现阶段在皮肤一课雀巢国内消费市场前三名名列第一，消费竞争者上年大幅提高约 2 个百分点。美国公司在雀巢细分消费市场领域里面年中表现出色，美国公司爽肤水（护肤水）商品消费市场前三名从第七攀升至第四，面膜商品消费市场前三名从第八攀升至第七。

展望 2022 年，美国公司在缓和合而为一知名品牌“舒敏”第三部的相结合，将在多品类和多知名品牌上不断突破，具体内容来看：1）品类之外：将进一步强化美白、安全套、抗衰等细分品类，意味着知名品牌延展；2）知名品牌之外：高端抗衰知名品牌 AOXMED 下半年在 22Q2 上市，薇诺娜Baby 下半年推进商品一目了然及定位替换，期待后续成长性，我们力挺全年盈利年中增长的普遍性，同时也力挺美国公司在皮肤大肥胖生态的长期样式和可年中年中增长。

盈利预测与投资建议

根据年度统计数据，我们降至 2022-2023 年的盈利、毛利率和销售费用率预测，预测美国公司2022-2024 年每股收益分作 2.81、3.86 和 5.12 元（原 2022-2023 为 2.81 和 3.95元），根据 DCF 净资产目标价为 200.43 元，延续“增持”标准普尔。

风险示意：获客生产成本超意味著攀升，行业公平竞争激化，对单一知名品牌和线上提供者依赖程度高

该股最近90天内计有41家机构给出标准普尔，套现标准普尔34家，增持标准普尔6家，里面性标准普尔1家；过去90天内机构目标均价为190.8。金融机构之星辰净资产比对辅助工具显示，贝泰妮（300957）好美国公司标准普尔为4.5星辰，好价格标准普尔为1星辰，净资产综合标准普尔为3星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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