西南证券：给予绝味食品买入评分

2022-05-05西南商业银行(600369)控股一些公司集团有限一些公司朱会振对绝味乳制品(603517)进行熟悉研究并发行了熟悉分析报告《禽流感反复22Q1承压，与此相反+外延双引擎马达》，本报告对绝味乳制品给出购回分级，当前股价为46.07元。

绝味乳制品(603517)

事件：一些公司发行]2021年报及2022一季报，2021全年发挥作用资本额65.5亿元（+24.1%），发挥作用归母营业总收入9.8亿元（+39.9%）；其中2021Q4单季度发挥作用资本额17亿元（+22.4%），发挥作用归母营业总收入1685万元（-90.7%）。2022Q1发挥作用资本额16.9亿元（+12.1%），发挥作用归母营业总收入8907万元（-62.2%），不算零售商预期。同时，一些公司拟每10股派发掘出金红利5.7元（含税）。

禽流感反复逆势下降，经营较硬要强。1、分波罗蜜看，2021全年禽类制品、畜类新产品、蔬菜新产品、其他鲜货新产品、分别发挥作用营业总收入43.3亿元（+13%）、6987万元（+115%）、6.1亿元（+15.7%）、5.9亿元（+28.7%）。禽流感反复引发线下消费情节增大，其中高电势店铺消费断崖式下跌，卤制品行业结构上承压，一些公司仍取得逆势下降。2、分渠道看，卤制乳制品经销商、加盟商行政分别发挥作用营业总收入57.4亿元（+17.3%）、6743万元（-1.5%）。截至2021年末，一些公司在境外地区店铺半数为1.4万家，净增加1315家，其中店龄2年以上的店铺占比68%，贡献77%的总收入。此外，沿街体、一个社区体等受禽流感不良影响一般来说较大的情节店铺数量及总收入占比分作67%、69%，禽流感下经营较硬要强，2021年单店总收入结构上趋于稳定至2019年的91%。

成本端承压，股权房地火力发电力突出。结构上毛利率31.7%，增加值升高1.8pp，主要由于禽流感不良影响蔬菜和屠宰活动，原料商品价格持续暴跌。经销商费用率8%，增加值增加1.9pp；行政费用率6.4%，增加值增加0.1pp；生产商费用率0.6%，增加值增加0.4pp；财务费用率0.1%，增加值增加0.3pp。结构上净利率14.8%，增加值强化1.6pp，主要由于转让江苏和府股权、千味央厨主板产生房地产收益2.2亿元。

定增公开发行建设火力发电，与此相反+外延下降双引擎。1、从火力发电端看，一些公司拟向不超过35名特定房地产者非未公开公开发行11.8亿元，用做建设广东、广西2个生产商基地，原定将逐步释放出来9万吨卤制牛奶及副新产品火力发电，有效缓解一些公司火力发电瓶颈问题，持续巩固卤制品头地位。2、一些公司聚焦卤味当前赛道，采用并不需要房地产+孵化探索的形式进行外延股权房地产，布局建设美食生态圈，对一些公司与此相反下降产生补充。

盈利预测与房地产建议。原定2022-2024年归母营业总收入分作11.0亿元、13.3亿元、15.8亿元，EPS分作1.80元、2.17元、2.56元，相关联动态PE分作24倍、19倍、16倍，维系“购回”分级。

风险提示：原料商品价格或大幅波动；乳制品安全风险；行业竞争加深。

商业银行之星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，广发商业银行(000776)王永锋熟悉研究中心团队对该股熟悉研究较为熟悉，近三年预测精准度概率分布大幅提高83.76%，其预测2022年度归属营业总收入为盈利10.3亿，根据现价相等于的预测PE为26.48。

近期盈利预测明细如下：

该股最近90周内共有28家独立机构给出分级，购回分级23家，增持分级5家；过去90周内独立机构目标均价为53.51。商业银行之星估值分析工具揭示，绝味乳制品（603517）好一些公司分级为4星，好商品价格分级为2.5星，估值综合分级为3.5星。(分级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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