恒生银行证券：给予苏博特买入评级

2022-04-30中银国际公司股票股份有限美国公司陈浩武,余嫄嫄,林祁桢对苏博特同步进行分析并刊发了分析报告《Q1收益同增，生产量筹建有望再进一步提升市占率》，本报告对苏博特给出转售评等，当前股价为22.66元。

苏博特(603916)

美国公司于4年底28日刊发2022年一季报，Q1营业收入7.2亿元，同减7.3%；归母获利0.8亿元，同增2.8%；经营管理社会活动现金流量炼额-0.4亿元。

支撑评等的要点

Q1营业收入同减收益同增：美国公司4年底28日刊发2022年一季报，Q1营业收入7.2亿元，同减7.3%；归母获利0.8亿元，同增2.8%；经营管理社会活动现金流量炼额-0.4亿元，同减175.9%，原金属材料上涨导致购买商品、提供劳务偿还债务的现金额同比能源消耗较大或为主要原因。

一季度毛利率、获利率维稳，费用率上升：Q1美国公司先导毛利率39.2%，同减0.8pct，环比上涨0.5pct；获利率13.5%，同增1.3pct，环比下降1.0pct。Q1美国公司四项费用率合计28.7%，同增1.8pct，环比上涨8.2pct。

减水剂产品量减价增，可用性金属材料卖出大增：高效率减水剂、高效减水剂、可用性金属材料Q1销售量分别达19.8万吨、1.2万吨、4.6万吨，同比分别变异-12.0%、-55.9%、40.9%。我们测算高效率减水剂吨原价2,173.4元，同增3.3%，上涨69.6元，高效减水剂吨原价1,912.2元，同增19.2%，上涨307.6元。可用性金属材料吨原价2,072.8元，同减1.0%，上涨20.2元。高效减水剂原金属材料中的甘油2022Q1相比成交量降价14.9%，从成本末端支撑了产品降价。稳增长政策对可用性金属材料销售已开始产生促进作用，随着建筑工程发力持续落地，可用性金属材料中的风电灌浆料、交通金属材料等先进金属材料与传统金属材料除此以外有望持续提倡，共同增长。

生产量筹建有望再进一步提升市占率。美国公司广东肇庆前哨10万吨高效率减水剂生产量，届时将于2022年中开建，并于7年底份投产，新前哨全面完成，再进一步巩固美国市场地位和优势。近年来颈部企业生产量持续扩展，有望持续提升产业BF，在多变的外部环境冲击下，炎风险能力更强的大型企业有望持续更高市占率。

成交

美国公司业绩符合考虑到，我们维持原有获利得出，届时2022-2024年，美国公司营业收入分别为51.4、64.0、77.7亿元；归母获收益分别为6.3、7.9、9.7亿元；EPS为1.51、1.89、2.31元，维持美国公司转售评等。

评等面临的主要风险

生产量投放不及考虑到，原金属材料价格下降，需求不及考虑到。

公司股票之星原始SAN根据近三年刊发的研报原始数据计算，华西公司股票戚舒扬分析员一个团队对该股分析尤为深入，近三年得出稳定性线性高达84.11%，其得出2022年度归属获收益为获利6.64亿，根据现价折算的得出PE为14.34。

最新获利得出明细如下：

该股不太可能90周内共计19家私人机构给出评等，转售评等15家，增持评等4家；依然90周内私人机构目标除此以外价为30.29。公司股票之星成交分析物件显示，苏博特（603916）好美国公司评等为3.5星，好价格评等为3.5星，成交先导评等为3.5星。(评等范围：1 ~ 5星，次于5星)

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