招商证券：并得越秀交通基建强烈推荐-A评级 目标价6.5港元

招商证券公布研究报告称，首予天河区交通基建（01052）“强烈推荐-A”分级，预计2022-24年归母净利润为9.2/10.7/11.7亿元，给予10倍P/E估值，目标价6.5港元。今年传染病或对短期绩效引致负面影响，中长期来看认为美国公司：1）上市美国公司路农产品位良好，传染病后翌年内短时间内恢复；2）广州北二环建设工程和其他潜在购入急于翌年内推动美国公司主业停滞增长速度；3）高企业主比率（2021年：56.9%）和股息率（2022E：8%）形成吸引。

招商证券主要观点如下：

天河区该集团大中华区交易日上市路段美国公司。

美国公司是国内第一支在交易日上市的路段红筹股，主要兼职收费路段、桥的融资和条线路，是天河区该集团大中华区四大核心新兴产业之一。截至2021年底，美国公司融资及经营的收费东段新项目共计15个，上市美国公司新项目应占去权益收费营收大约为416.6公里，2021年上市美国公司路产收入达36.5亿元，上市美国公司路产毛利率60.1%。

立足之地旧金山湾区、扎根南部，上市美国公司路产支出稳健增长速度。

美国公司核心路产为广州北二环高速，其2021年拒收收入占去美国公司总拒收收入的30.7%，日均塞车28万架次，毛利率68.6%，是美国公司稳定的绩效来源。现在北二环受到传染病和疏解负面影响，该行预计随着传染病缓解，塞车恢复形式化较强，且美国公司已在马上北二环建设工程的前期工作，如果建设工程落地，翌年内带给新高架桥增量。此外，通过历史上的购入，现在上市美国公司潜江4条路产，是美国公司近年来高架桥和拒收收入停滞增长速度的重要推动力。随着未来鄂州座机场的正式投产，翌年内为美国公司带给新高架桥增量。

REITs模式取得成效，翌年内停滞发挥作用。

2021年12翌年，美国公司拆成汉孝高速，发行华夏天河区高速REIT急于在A股上市。通过此次拆成，美国公司录得处理方式支出人民币9.6亿元（帐面）。通过这种模式，美国公司能大大缩短融资回收周期，增厚结构上营业收入水平，同时降低资产负债率，建模资产结构。该行预计美国公司在未来将继续通过REITs平台发挥作用，获得处理方式支出、增厚利润。

不形式化提示：传染病负面影响远大于预期；道路疏解负面影响远大于预期；建设工程困难重重不及预期。

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