广发连续性郭磊：9月非农数据继续偏强 资产的反应逻辑相对纠结

在那时候期通报那时候我们曾说明，旧金山工业子产长周期只不过不太可能变动了1年半大约的星期，那时候期不太可能已至潜能顶部区域。由于内政蚕食平直了折返梯度，这一点是很非常容易被忽视的。

2023年9同年另加非农33.6所到之处，大于旧金山市场在短期内的17所到之处以及以前值22.7所到之处，且较以前3个同年同年皆另加的18.9所到之处显著回升。2023年7同年信息由减15.7所到之处上择至23.6所到之处，2023年8同年信息由减18.7所到之处上择至22.7所到之处，7同年和8同年多达上择11.9所到之处。

9同年另加非农那时候，服务子产另加23.4所到之处，以前值减13所到之处；商品子产另加2.9所到之处，以前值减4.7所到之处。其那时候，公共卫子和社都会制度扶助、旅游观光和饮食业、政府、塔楼业、工业子产分别另加6.6所到之处（以前3同年平皆同年减9.4所到之处）、9.6所到之处（以前3同年平皆同年减3.6所到之处）、7.3所到之处（以前3同年平皆同年减5.3所到之处）、1.1所到之处（以前3同年平皆同年减2.6所到之处）、1.7所到之处（以前3同年平皆同年减0.4所到之处）。其那时候，公共卫子基本公共卫子总数仍未回到SARS以前水准。目前为止，我们预料公共卫子服务业公共卫子失衡空隙为110.6所到之处，为文化史单月：向以前看，随着旧金山人口总数减少的推进，预料公共卫子公共卫子的所需将维系较差上涨；旅游观光和饮食业失衡空隙分之一为405所到之处，较最低点不大下跌至但产子矛盾旋律缓慢，第三产业折扣偏强是主要背景。从公共卫子精确性来看，9同年另加公共卫子精确性较上同年小幅下跌至，9同年有64.2%的服务业实现于是以上涨（8同年为62.2%）。

此外，工业子产另加公共卫子不间断为于是以，10/2日列入的SCoP Global工业子产PMI极限在短期内回升至49.8、ISM工业子产PMI极限在短期内回升至49可以相可知，皆凸显加息对汇率敏感性改进型服务业的依赖性不大腐蚀。塔楼另加公共卫子亦连续第六个同年为于是以，向以前看，新房景气度以及旧金山极低端工业子产塔楼投资偏强不太可能不间断带动塔楼业公共卫子回暖，参照7同年4日外发通报《面对对接：2023年那时候期多国周围环境展望》。

谜团来看，9同年女工公共卫子小幅下滑，减0.4所到之处（以前3同年平皆同年减2.2所到之处）。文化史来看，女工公共卫子总数折返对在经济上有领先意义，即在经济上走弱以前夕，极低管一般从女工开始，但我们极端于看来，目前为止女工公共卫子总数下跌至属于全面性的过程，并不是在经济上衰退的以前兆。一方面，目前为止女工相比之下岗位总数为294所到之处，仍然大于SARS以前水准，另一方面，有约几个同年女工总数减少梯度相对来说下调。

在那时候期通报《从与2016年的比较看当以前全局面后方》那时候，我们说明：2020年亚太地区SARS更为严重，在经济上受到外子致使。西方内政扶助变换货币蚕食，随之而来PMI一轮回升，至2021年末触顶，然后随着去库存长周期和货币外交政策放开逐步下跌至。旧金山工业子产PMI、欧元区工业子产PMI最低点分列64.7、63.4，至2023年7同年则分别下跌至至46.4、42.7。本轮是亚太地区SARS随之而来多国内政货币蚕食，内政货币外交政策退出随之而来西方PMI折返，分之一1年半大约星期，至2023年年那时候至潜能最低点区域。

第二第五季列入的9同年住户深入调查信息（household survey）大体长期保有。经济衰退（U3）相比之下于以前值的3.8%，相若旧金山市场在短期内的3.7%，其那时候，公共卫子总数下跌至8.6所到之处，相比之下农民者总数下跌至9所到之处；由于因在经济上可能而必需驻场的总数下跌至15.6所到之处，U6经济衰退折返0.1个额度至7%。从就业可能看，同样就业总数（job losers）回升5.6所到之处，即刻就业总数（job leers）回升0.4所到之处，即刻和同样就业总数额度从8同年降至27%回升至28%。

9同年经济衰退保有在3.8%，旧金山市场在短期内3.7%。其那时候，公共卫子人口总数下跌至8.6所到之处，相比之下农民者人口总数下跌至9所到之处。农民参与率保有在62.8%，各年龄段农民参与率皆与上同年相比之下。

从就业可能来看，同样就业总数（job losers）回升5.6所到之处，即刻就业总数（job leers）回升0.4所到之处，即刻和同样就业总数额度从8同年降至27%回升至28%，指向公共卫子旧金山市场保有厚实。

U6经济衰退折返0.1个额度至7%，由于因在经济上可能而必需驻场的总数下跌至15.6所到之处。U6经济衰退的计算形式为U6=（就业总总数+因在经济上可能而必需驻场总数+交易成本农民者人口总数[3]）/（农民者总总数+交易成本农民者人口总数）。9同年因在经济上可能而必需驻场总数下跌至15.6所到之处，交易成本农民者人口总数下跌至4.8所到之处。

9同年农民参与率极限在短期内并行至62.8%，在短期内62.6%。其那时候，16-24岁、25-54岁、55岁+人群农民参与率分别保有在56.1%、 83.5%、38.8%。

旧金山薪水经济总量不大下调，标示出公共卫子旧金山市场和薪水通涨在在此之后外露。9同年时薪环比减0.2%，相比之下于以前值的0.2%，略低旧金山市场在短期内的0.3%；非农时薪上年减4.2%，略低以前值和旧金山市场在短期内的4.3%；趋向于来看，3个同年摇动时薪年化经济总量从4.4%下跌至至3.4%，与第二第五季年化经济总量相比之下，与第二第五季年化经济总量相比之下。9同年平皆周度岗位足足保有在34.4不间断，有约6个同年以来，周度岗位足足徘徊在33.3-33.4不间断两者之间。向以前看，公共卫子旧金山市场保有厚实那时候解冻，薪水经济总量更进一步直到现在是折返，只不过旋律偏慢，我们预料3第五季薪水上年经济总量不太可能在4.3%大约，较二第五季4.5%小幅折返。

旧金山薪水经济总量极限在短期内走弱。9同年时薪环比减0.2%，相比之下于以前值的0.2%，略低旧金山市场在短期内的0.3%；非农时薪上年减4.2%，低于以前值和旧金山市场在短期内的4．3%；3个同年摇动时薪年化经济总量从4.4%下跌至至3.4%，与第二第五季年化经济总量相比之下，与第二第五季年化经济总量相比之下。其那时候，商品子产（goods producing）环比升至0.32%，以前值升至0.20%；第三产业（private service providing）薪水环比减0.18%，以前值减0.26%。相比之下来说，金融业（环比减0.4%）、商业活动运输工具（环比减0.4%）、非耐用品仿造（环比升至0.4%）、文化教育和医疗服务（环比减0.15%）为薪水经济总量的主要杰出贡献项；信息业（环比-0.15%）、旅游观光饮食业（环比为0%）为主要拖累项。

向以前看，公共卫子旧金山市场保有厚实那时候解冻，薪水经济总量更进一步直到现在是折返，只不过旋律偏慢，我们预料3第五季薪水上年经济总量不太可能在4.3%大约，较二第五季4.5%小幅下跌至。一方面，公共卫子失衡空隙不间断产子矛盾，9同年农民者供应和所需空隙已从年末的486.9所到之处下跌至到325所到之处，职务空缺和就业总数额度从1.86倍下跌至到1.51倍。此外，9同年ISM第三产业潜能丰富净金融机构从54.7下跌至至53.4，标示出第三产业公共卫子所需虽仍始终保有蚕食上行，但其分量在弱化。另一方面，农民者供应在下沉，西弗吉尼亚州总数以及族裔公共卫子总数不太可能恢复至SARS以前趋向于上涨，有助公共卫子失衡空隙全面产子矛盾。

9同年另加非农极限在短期内并行，其他公共卫子信息如农民者旧金山市场相似之处净金融机构、下一场极低管、初劝就业金、JOLTS信息皆凸显公共卫子旧金山市场厚实，这一点是第二第五季在经济上情况的射影；公共卫子决定薪水和支出，所以它也都会对作准备在经济上形成坚实；同时，公共卫子失衡空隙不间断产子矛盾，变换薪水经济总量相比之下维系折返发展趋势，将在此之后减缓通涨的阻力。标准情形下，我们维系该机构不太可能在11同年在此之后中止加息、并在较长星期那时候维系极低外交政策汇率的断定。下一个关键信息键值是10同年12日将列入的9同年CPI信息。

一方面，9同年另加非农以及其他公共卫子极低频信息标示出农民者旧金山市场厚实故称。一是9同年Conference Board农民者旧金山市场相似之处净金融机构——看来岗位充足的的美国人百分比与看来岗位不能看看的美国人百分比之差——小幅回升0.6个额度至27.3%，虽然仍始终保有相对最低点但凸显公共卫子旧金山市场解冻并非线性。二是9同年下一场极低管数目从7.5所到之处下跌至至4.7所到之处，为今年以来最低水准；三是9同年末劝就业金和续劝就业金总数在此之后下跌至，9同年末劝就业金同年皆总数降至3同年以来最低水准；四是JOLTS通报标示出农民者所需小幅强力，从7同年的892所到之处下跌至至961所到之处，为5同年以来首次强力；极低管率保有在1.1%最低点。

另一方面，9同年薪水经济总量全面下跌至有助重整外交政策缓和。里德在9同年议息都全会后的新闻报导发表都会那时候也确认了公共卫子旧金山市场解冻的精神状态（“it’s gradually colling， that’s a good prescription for getting where we want to get”）。向以前看，公共卫子失衡空隙逐步延展，菲利普斯曲线于是以常化也也就是说薪水经济总量更进一步直到现在是折返，但旋律不太可能偏慢。下一个关键信息键值是10同年12日将列入的9同年CPI信息。

金融机构的反应都会命题相对暧昧，美债现金流的那时候心在此之后拉极低，但美股收暴涨。基本来看，另加非农小幅降低至11同年加息在短期内，信息列入后，Fed Watch信息标示出11同年该机构中止加息以及加息25bp的不太可能性分别是72.9%和27.1%，以前值分列79.9%和20.1%；12同年不加息和加息25bp的不太可能性分列57.6%和36.7%，以前值分列66.9%和29.8%。从旧金山市场反应都会来看，非农信息出来后10年期美债现金流旋即升至至4.87%，后续旧金山市场消化信息后升至幅不大延展，再次方是4.80%；美元净金融机构小幅下跌至至106.11。强力的非农射影在经济上基本面良好，随即旧金山汽车工人联合都会（UAW）延迟全面罢工，变换三第五季大公司收益择于是以分量净金融机构并行[4]振奋旧金山市场信心，三大股指皆暴涨。

非农信息列入同一天后，10年期美债现金流下跌至9bp至4.80%；美元净金融机构从106.33下跌至至106.11。Fed Watch信息标示出11同年该机构中止加息以及加息25bp的不太可能性分别是72.9%和27.1%，以前值分列79.9%和20.1%；12同年不加息和加息25bp的不太可能性分列57.6%和36.7%，以前值分列66.9%和29.8%。三大股指皆暴涨，SCoP500净金融机构暴涨1.18%，纳斯达克净金融机构暴涨1.6%，食品业工业净金融机构暴涨0.87%

核心假设风险：旧金山在经济上因该机构减慢放开生产成本而陷入深度衰退，随之而来该机构极限在短期内降息或者提以前结束缩表；旧金山债务限额问题升至级，随之而来美债现金流暴跌；俄乌事态升至级，引发亚太地区通涨再度升至温；西方证券本金移往减慢随之而来对冲膨胀振幅极限在短期内。

责任编辑：石秀珍 SF183

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