华鑫证券：拒绝接受金龙鱼买入评级

2022-04-02华鑫证券信用母公司孙山山,何BAE对金龙鱼完成研究并发行了研究报告《股权坚持不懈合上，利润增加可期》，本报告对金龙鱼给出买入分级，近期股票为50.1元。

金龙鱼(300999)

事件

2022年03月31日晚间，母公司发行2022年限制性公司股票坚持不懈计划书（修订）：计划书拟向母公司总经理、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干共1635名成员授予2980万股限制性公司股票。

投资者要点

股权坚持不懈计划书合上，聚焦母公司专营活力

母公司拟以不最低每股30.76元向董监高及核心骨干合计1635名对象授予2980万股限制性公司股票，其中都有总经理长郭孔丰、总裁穆彦魁、常务CEO牛余另行等，有约占本坚持不懈修订公告日母公司普通股总额的0.55%。

该坚持不懈计划书分三次解锁，业绩考核要求为：2022年-2023年两年的一共产品最畅销不最低9020万吨，2022年-2024年三年的一共产品最畅销不最低13725万吨，2022年-2025年四年的一共产品最畅销不最低18580万吨。预计2022-2025年最畅销有约为4457、4566、4678、4792万吨，4年CAGR有约为2.5%，由于2017-2021年主体单位均价CAGR有约为6%，假定均价继续按此增幅激增，则2022-2025年营收增幅均有望发挥作用8.7%以上。

该坚持不懈计划书选用“产品最畅销”作为母公司层面业绩考核加权，我们认为直接揭示上市母公司专营情况和市场需求商业价值成长性，并本次坚持不懈人员众多，能够最大化绑定核心管理层并强化主体员工积极性，进一步聚焦母公司专营活力。

结构设计央厨和酱料工程项目，产业化占有优势显现

随着消费恢复趋势延续，母公司食堂食品、饲料原料及油脂科技等传统销售业务将发挥作用恢复性发展。另行销售业务上放缓中央宣传部食堂和酱料工程项目的建设。中央宣传部食堂、酱料与传统粮油非金属等食堂食品销售业务关系密切，有望将母公司现有产品和渠道资源更好定位。

1）中央宣传部食堂：目前重庆、廊坊、西安等中央宣传部食堂工程项目加速建设，将在2022年陆续投入使用。未来母公司将在全国结构设计100家中央宣传部食堂，形成现有占有优势。

3）酱料：醋用双品牌、双策略，泰州丸庄醋二期工程项目建成将降低成本减半，广东阳江正筹建工厂。酱料销售业务更加讲究量的快速激增，并通过自建和收购发挥作用降低成本扩张。

盈利数据量化

我们备受瞩目母公司在原有销售业务的持续深耕，中央宣传部食堂和酱料工程项目将沦为母公司业绩另行增点，同时股权坚持不懈的合上将有效聚焦母公司专营活力。略缩减2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元（前值则有1.30/1.58/1.91元），近期股票对应PE则有43、34、29倍，维持“推荐”投资者分级。

可能性提示

宏观经济波动可能性、行业政策转变可能性、疫情拖累消费可能性、下游需求波动可能性、制成品价格比波动可能性、食品安全及低质量控制可能性等。

证券之猎户座图表中心根据近三年发行的研报图表量化，民生证券小兵研究员团队对该股研究较为深入，近三年数据量化精确度对数为71.01%，其数据量化2022年度归属于上年为盈利92.34亿，根据现价换算的数据量化PE为29.47。

最另行盈利数据量化明细如下：

该股最近90天后计有15家政府机构给出分级，买入分级8家，九龙仓分级6家，中性分级1家；基本上90天后政府机构目标均价为56.98。证券之猎户座估值量化工具显示，金龙鱼（300999）好母公司分级为3.5猎户座，好价格比分级为1.5猎户座，估值综合分级为2.5猎户座。(分级之内：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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