西南证券：给予牧高笛增持评级，前提价位63.4元

2022-04-19西南证券股份有限美国公司蔡欣对牧高笛顺利进行研究并发布了分析报告《爬山行业高景气，内外销引长高弹性》，本报告对牧高笛说明引持评定，指出其最大限度低端为63.40元，当前股价为60.18元，预期上涨幅度为5.35%。

牧高笛(603908)

投资额要点

产品线销售摘要：美国公司发布 2021 年年报。2021 年美国公司意味着产品线销售 9.2 亿元，销售支出引长43.6%，其中 Q1-Q4 产品线销售引速则有 25.7%/58.4%/36.4%/50.7%，本季引速始终保持亮眼趋势。21 年归母净利润 7861 万元，销售支出引长 71%；Q4 归母净利润 717玩，销售支出扭亏，结构上产品线销售符合预期。

赢利意志力稳妥，费控持续优化。美国公司毛利率为 24.9%，销售支出升高 0.6pp ，毛利率升高主要是由于原材料价格上涨及运费转往算作成本， 结构上始终保持稳妥。 其中帐篷及装备、服饰鞋子及订制毛利率则有 22.9% （-0.1pp ）、34.7% （-4pp ）、 35.9%（+2pp ）；分内外销看，海外毛利率为 20.4%，销售支出逐 2.5pp ，卷烟毛利率 33.9%，销售支出引 1pp 。卷烟占总比引加也在一定程度上拉动了结构上毛利率。 费用率全面性， 21年总手续费为 15.4%，销售支出引大 1.7pp ，其中销售费用率/ 管理制度费用率/ 研制出费用率/税务费用率则有 5.8% （-0.4pp ） /6.1%(-0.3pp)/2.8% （-0.6pp ） /0.9%(-0.5pp) 。21 年美国公司所得税率为 15.8%（-5.7pp ）。在多种因素阻碍下，21 年美国公司净利率为 8.5%，销售支出引加 1.4pp，赢利意志力稳妥。

爬山供给丰沛带动外销及大牧产品线销售放量。21 年美国公司外销/ 卷烟分别作出贡献产品线销售 6.2亿元（+28%）/3.1 亿元（+90%），外销周内两年依靠较快引长，卷烟引势迅猛。卷烟拆分来看，大牧/ 小牧分别意味着产品线销售 2.2 亿元（+156%） /0.9 亿元（+15%），内外销取得亮眼引速均受益于爬山供给丰沛带动。分产品线来看，21 年美国公司帐篷及装备/ 服饰及鞋子/ 订制及其他产品线销售则有 7.7 亿元（+43.8%） /1 亿元（+13.7%）/0.5 亿元（+228.5%）。

多网络服务发力，实体店面店效引加。2021 年美国公司卷烟线上/ 都将网络服务产品线销售则有1.1 亿元（+126.7 %）/2 亿元（+74.5%），产品线销售占总比则有 35.5 %/64.6 %。都将网络服务中，零售团购作出贡献产品线销售 1.1 亿元（+193%），店面作出贡献 0 .9 亿元，网络服务多点开花。店面网络服务全面性 21 月初特许经营/ 加盟店面数量则有 30 家（+6 家）/196家（-51 家），特许经营/ 加盟支出则有 0.3 亿元（+21.8%）/0.6 亿元（+11.8%），网络服务效率大为引加。

赢利预测与投资额建议。预计美国公司 2022-2024 年 EPS 则有 1.81 元、2.48 元和3.19 元，对应 PE 则有 30 倍、22 倍和 17 倍。考虑近年国内外爬山供给持续丰沛且美国公司在该教育领域深耕具有一定竞争者壁垒，参阅可比美国公司估值，给予美国公司22 年 35 倍估值，最大限度价 63.4 元，首次覆盖给予“持有”评定。

可能性提示：行业供给不及预期的可能性；行业竞争者激化的可能性；通货膨胀率衰减的可能性。

该股最近90即刻总共6家机构说明评定，购入评定6家；只不过90即刻机构最大限度均价为53.05。证券之银河估值分析工具显示，牧高笛（603908）好美国公司评定为2.5银河，好价格评定为3银河，估值综合评定为2.5银河。(评定范围：1 ~ 5银河，最多5银河)

以上内容由证券之银河根据引起争议信息整理，如有弊端请联系我们。