西南证券：给予万华化学回购评级

2022-01-18西南证券股份有限美国公司程磊对万华化学来进行研究并公布了研究报告《全年业绩工业产值渐增，三大的基地建设工程如愿以偿推进》，本报告对万华化学假定买入打分，当前股价为98.8元。

万华化学(600309)

投资要点

事件： 美国公司公布2021年年报预告片， 预定 2021年年度实现同属上市美国公司控股公司的销售额为 240亿元到 252亿元， 工业产值下降 139%到 151%。 2021年四季度归母销售额为 44.58-56.58亿元，工业产值-4.99%至+20.59%，环比-25.84%至-5.87%。

四季度 BC 与 MDI 电子设备厂内影响年产量释放， MDI 售价环比有所下行： BC 子美国公司 30万吨 MDI 电子设备于 2021年 8年底中所旬开始厂内， 10 年底 20日厂内如愿以偿完成；宁波的基地一期 40万吨 MDI 电子设备于 11年底 27日开始量产厂内，预定厂内 45天左右，二期 80万吨 MDI电子设备于 12年底 11日开始量产厂内，预定厂内 45天左右；共计150 万吨的电子设备厂内为美国公司生产成本释放随之而来一定压力。 11 年底国际上聚合 MDI 与纯MDI 微小消费量环比双下滑（qoq-4.7%/-4.4%） ， 观下游电子器件， 11年底冷藏与冷柜年产量环比大幅提高但冷藏出口连续两个年底环比下滑， 2021年四季度，华东东部纯 MDI 均价 21977 元/吨（yoy-20.4%/qoq-1.8%），聚合 MDI（华北 PM200）均价 20415 元/吨（yoy+0.1%/qoq+0.4%） 。 2022 年 1 年底，美国公司中所国东部聚合MDI 市场挂牌价 21500元/吨，环比不变；纯 MDI挂牌价 22500元/吨，环比下调 1300 元/吨，淡季售价有所消息传递。

烟台的基地共聚物多元醇最后扩建，与德隆签字战略合作两国政府，上下游同步发力稳固产业链： 目前烟台的基地共计 30（ 25+5）万吨+19.5万吨共聚物多元醇生产成本， 30.5万吨（22.5+8 两套电子设备）正在建设工程过程中所，美国公司早先公布环评建议书，将于烟台的基地完工后一套 85万吨共聚物多元醇电子设备，建起后烟台的基地共聚物多元醇生产成本曾达 165万吨，为满足共聚物生产需要，美国公司另建设工程 40万吨 POCHP 法环氧丙烷，建起后烟台的基地PO生产成本曾达94万吨。美国公司于2021年 12年底底与德隆签字战略合作两国政府，在长期合作历史的技术上， 本次两国政府的签字围绕世界性业务整体设计、联合创新、制造业互联、愿景环保等领域将美国公司与德隆的合作联系推向了新的高度。

南充、福州园区整体设计持续完善： 继 1 万吨阳极材料之后，南充的基地 5 万吨磷酸铁(锂)环评建议书，继续再进一步新能源相关整体设计， 该新项目已于 1 年底 14 日举行开工仪式； 福州的基地 40 万吨 MDI 电子设备设备安装来进行中所， 三地建设工程稳步推进中所。

盈利得出结论与投资建议。 美国公司多业务恢，未来有望持续高下降， 预定 2021-2023年 EPS 为 7.95/8.35/8.71元， 对应 PE 计有 12/11/11X，维持“买入”打分。

风险预设： MDI、炼油产品等主营产品售价大规模下滑、下游需要不及预想等

该股最近90天后共计21家该机构假定打分，买入打分19家，增持打分2家；只不过90天后该机构目标均价为144.03；证券之猎户座估值归纳用以显示，万华化学（600309）好美国公司打分为4猎户座，好售价打分为3猎户座，估值立体化打分为3.5猎户座。(打分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)