中金：维持华润电力(00836)“跑取胜行业”评级 目标价30.92港元

智通财经APP得知，中都金发行报告称，维持华润电力(00836)“跑出赢从业人员”评级，受制于电价走高及火电改造拓宽上涨三维空间+新能源稳健其发展，给以目标价30.92港元(2022/23年市盈率12.9/11.3倍)，下行线三维空间46%。另受制于煤价高企避免火电盈损以及2021年新能源出厂规模不及预料，调低2021/22年营收得出结论58.9%/3.7%至37.4/115.4亿港元，扩展2023年132亿港元。现阶段股市交易于2022/23年8.9/7.7倍市盈率。

事件：新公司发行2021年售电量数据：2021年总计售电量1772.9亿千瓦时，减加值减加14.4%;其中都火电、4台、新能源分别为1424.4亿千瓦时、319.4亿千瓦时、11.9亿千瓦时，减加值减7.5%、57.2%、63.2%。

中都金主要观点如下：

2021年常年售电量同减14.4%，4台、新能源分之二比减强。

2021年新公司新能源销售业务迎来较较慢上涨，4台、新能源售电量减加值+57.2%、+63.2%，单机规模提振及4台利用小时减强作出贡献相当大。该行估算，风景秀丽合计分之二新公司总售电量人口比例由2020年13.6%下降至18.7%。火电虽然常年售电量拿到减加值+7.5%，但人口比例降至80.3%(2020年：85.5%)，水力发电结构渐渐向清洁高效换装。

高位煤价下火电盈损受压相当大，调低新公司2021年常年营收得出结论。

前三季度北部火电平台华润电力企业新公司拿到得盈盈平衡，3Q盈损10亿元。华润电力企业有限新公司是华润电力上市新公司在北部的水力发电平台，集中都了后者主要的火电金融机构，2020年售电量分之二新公司火电售电量总量最少60%。据该新公司财务报告，新公司9M21营业补贴359.8亿元，必需盈盈平衡(盈873万元)，其中都3Q21补贴123.95亿元和盈损9.96亿元。

4Q燃料费高企，保供受压下预料盈损环比暂时减加。

受制于4Q火电在高煤价下暂时已完成保供护航带来的盈损减加，虽然圣万桑交易价格拉升但等奖项电价变动较小，但仍不能覆盖效益端周期性，因此该行调低2021年归母净佣金至37.4亿港元，其中都该行预料火电盈损幅度约在35亿港元，而新能源稳健上涨，常年或未来将会作出贡献72亿港元佣金，新公司主体业绩表现好于同业。

风险提示：煤价高于预料，风景秀丽推进力及市场电价分派持续性逊于预料。