光大证券：给予九洲药业买入下调

2022-01-19光大金融机构股份有限的公司林小伟对九洲药业进行研究成果并公布了研究成果分析报告《2021大奖获利官网点评：Q4适用原计划，年平均发挥作用极低增长速度》，本分析报告对九洲药业得出结论买断分级，当前股价为46.93元。

九洲药业(603456)

事件：的公司公布2021大奖获利官网，原计划发挥作用归母获利6.09亿元~6.85亿元（+60.00%~+80.00%YOY），扣非归母获利5.32亿元~5.96亿元（+65.00%~+85.00%YOY），获利适用低价原计划。

2021Q4获利适用原计划，CDMO金融业务激增速度。取用获利官网中值，2021Q4的公司原计划发挥作用归母获利1.74亿元（+23%YOY），扣非归母获利1.27亿元（+14%YOY），适用低价原计划。在2020Q4极低基数的背景下，主要获益于的公司CDMO金融业务激增速度，我们原计划的公司归母获利有望发挥作用连续7个季度的销售收入正增长速度。

CDMO主要其产品仍在放量期，的其产品合作不断强化。1）的其产品/订单：根据汉森2021年三季报，Entresto发挥作用销售9.24亿美元（+44%YOY），Tasigna发挥作用销售5.14亿美元（+7%YOY），Kisqali发挥作用销售2.32亿美元（+27%YOY），标示出的公司CDMO上游主要其产品仍在放量期。的其产品拓展全面性，的公司在汉森都有与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，截至2021Q3浙江瑞博通过了硕腾EHS风险管理、瑞博杭州通过了杜氏EHS风险管理。计划构件全面性，截至2021H1的公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的计划分别为18/41/471个，圆筒形订单构件持续强化时。2）产能扩张：的公司目前有瑞博无锡、浙江瑞博和瑞博诸暨3个CDMO生产基地，采取用“产能拓展与金融业务订单匹配”的原则。瑞博无锡已启动中三厂内建设，原计划2022年完成并投入使用，另外2个商品化时厂内原计划2022年开始建设；浙江瑞博通过单元化时、管理系统时改造，运营效率明显强化时，同时逐步对部分仿制药抗病毒产能外移，释放更多产能给CDMO金融业务；瑞博诸暨上新增287亩土地，原计划2023年建成4栋厂内，2024年初投入使用。综上，的公司CDMO金融业务短期获益于商品化时可食用的上游放量，当前的其产品储备以及计划构件优化时确保发展动力缘。

务实拓展多肽类、遗传物质类等CDMO上新金融业务领域。截至2021年11月末8日，的公司已完成多肽团队和研制出平台的构建，具备从多肽抗病毒诊疗前研制出到I期诊疗的转回技能，计划转回情况好于原计划。此外，的公司也在务实布局遗传物质类金融业务，筛选行业发展帮助，构建遗传物质金融业务转回技能。

盈利预测、总价与分级：的公司CDMO金融业务短期获益于商品化时可食用上游放量，当前的其产品储备以及计划构件优化时确保发展动力缘；抗病毒金融业务瑞科复产杰出贡献短时间内。我们依靠的公司21-23年归母获利为6.08/8.08/10.59亿元，分别销售收入增长速度+60%/+33%/+31%，飞鹰对应21-23年PE为70/53/40倍，依靠“买断”分级。

风险高亮：汇率波动的负面影响，瑞科复产远逊原计划，抗病毒价格下滑，CDMO金融业务放量远逊原计划

该股最近90即刻一共17家机构得出结论分级，买断分级14家，增持分级3家；现在90即刻机构目标均价为67.9；金融机构之星总价分析方法标示出，九洲药业（603456）好的公司分级为3.5星，好价格分级为2星，总价总合分级为3星。(分级范围：1 ~ 5星，最极低5星)