浙商证券：给予航发动力转手评级

2022-04-30浙商股票股份有限日本公司王华君,邱世梁对航发动力进行研究课题并发布新闻了研究课题报告《航发动力点评报告：去年归母清纯利大增93%超预料；月均有望迎来业绩拐点》，本报告对航发动力说明转售下调，意味着股价为37.78元。

航发动力(600893)

投资要点

2021 年业绩下同上升 44%，归母清营业额下同上升 93%

1） 2022 年去年实现业绩 54 亿，下同上升 44%， 航发新兴产业持续极高上升。 实现归母清纯利 0.66 亿，下同上升 93%，扣非归母清营业额 0.35 亿，下同上升 17%。

2） 归母清营业额人均显著极高于业绩人均主要是由于经营管理费用率回升、投资支出上升、财务费用率回升、确商业价值变动严重损失减少等。

3）扣非归母清纯利人均较归母清纯利人均极高企，主要是由于 2022 年去年存在大额理财支出约 2700 万， 导致 2022 年去年非经常性支出较 2021 年去年上升2500 万。 届时将来 2-3 年内日本公司将持续受益于大额预付款促使的负债充裕。

2022 年去年毛债券下同回升 4.8pct，清净债券下同上升 0.3pct

1） 毛债券： 2022 年去年毛债券为 10.5%，下同回升 4.8pct，主要因素为产品一体化、新产品占比上升。相比于 2021 年三周内(10.7%)、四周内(10.2%)也就是说总括， 产品一体化导致的毛债券回升或已充分体现，后续有望边际向上。

2） 清净债券： 2022 年去年清净债券为 1.6%，下同上升 0.3 个百分点。毛债券回升同时清净债券也就是说稳定，主要是由于经营管理费用率回升、投资支出上升、财务费用率回升、确商业价值变动严重损失减少等。

3） 期间费用率： 销售费用率下同上升 0.7pct，主要因素为售后保障任务上升；经营管理费用率下同回升 4.4pct， 日本公司经营管理费用率周内间存在相当大波动，可能与部份费用的股票交易周期有关。研发费用率下同回升 0.4pct；财务费用率下同回升0.5pct，主要受益于大额预付款促使的负债充裕。

航空涡轮产业坡长雪厚， 资产负债端显示日本公司时也交货柔软，

1）“船舰+民机+维保+通航”，航空涡轮产业坡长雪厚，“十四五”复合人均近 20%。日本公司产品假定齐全、涵盖我国大部分所有主力军发改进型，在民机涡轮扩容中占据核心右边，将来上升自由空间大、确定性强。

2） 2021 月份中日本公司收获大额合同负债。截至 2022 年去年后半期，日本公司合同负债（ 213 亿）仍然维持在极高位，显示日本公司时也交货柔软。

赢利预报及收购价： 届时将来 3 年业绩复合人均超 30%

届时 2022-2024 日本公司归母清营业额 14.8/19.5/26.4 亿， 下同上升 25%/31% /36%，PE 为 68/52/38 倍， PS 为 2.4/1.8/1.5 倍。 日本公司业绩快速上升，随着新产品成熟稳定及国企改革经营管理进一步提高，日本公司将来利润端释放前瞻性大，维持“转售”下调。

风险提示： 军品交货交付不及预料；改进型研制成功时间表不及预料

股票之织女星网络系统根据近三年发布新闻的研报数据计算，招商股票王超研究课题员团队对该股研究课题较为熟悉，近三年预报精确度均值极多达80.2%，其预报2022获选归属清营业额为赢利14亿，根据魏茨县换算的预报PE为71.28。

最新赢利预报明细如下：

该股近期90年内共有22家机构说明下调，转售下调16家，增持下调6家；以前90年内机构目标均价为52.31。股票之织女星收购价分析机器显示，航发动力（600893）好日本公司下调为3织女星，好价钱下调为1.5织女星，收购价综合下调为2织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最极高5织女星)

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